智通財經APP了解到，8月19日，中國中藥(00570)發布2019年中期業績。期內，公司實現營業額69.37億元人民幣(單位下同)，同比增長27%。毛利為41.87億元，同比增長42.9%。毛利率較去年同期上升6.7個百分點，凈利率則有所下降。期間，股東應占溢利為8.59億元，同比增長13%。每股基本盈利為17.06分，擬派中期股息每股5.72港仙。

縱觀此次業績，除派息較去年下降5.3個百分點，其余各項指標依舊保持穩健提升。今年二月，公司曾遭到沽空機構GMT的，沽空報告發布后幾日內，對公司股價幾乎沒有造成影響。然而，自去年中旬以來，股價卻一直維持震蕩下行。在此次業績公布前，公司股價出現了小幅回升。截至業績發布后個交易日收盤，公司股價報3.36港元，漲幅0.9%。

配方顆粒依賴效應增強

具體細分產品來看，中藥配方顆粒依舊仍為公司銷售業績的頂梁柱，且依賴程度較去年進一步加深。2019年上半年，中藥配方顆粒業務為公司貢獻營業額約45.71億元，占總營業額比重65.89%，同比增速31.1%。

2019年上半年，公司參與研究配方顆粒國家標準已累積開展研究品種230多個;提交藥典委審評品種180個，其中90個品種通過初步審核(廣東一方48個，江陰天江42個);已委托第三方檢驗所進行標準復核品種40個。

另外值得一提的是，2019年中期，公司對業務板塊進行重列，于原先四大板塊中新增產地綜合業務發展成為五大板塊。其中，該板塊于今年上半年實現快速增長。據了解，該板塊由原先的中藥配方顆粒板塊中所劃分出來，若公司于報告期內未做此項劃分，中藥配方顆粒板塊比重將一步增大。

據智通財經APP了解，公司此次所劃分出的產地綜合業務板塊，目前主要涵蓋16家公司。其中，包含11家由中藥配方顆粒板塊所劃分的公司，及5家期內新增公司，合計項目計劃投資額約21.01億元人民幣。

具體來看中藥配方顆粒業務的財務指標，除營業額、利潤進一步增長之外。業務毛利率也較去年同期上升7.6個百分點，相較去年同期有大幅上升，主要由于提取工藝的集約化生產，帶來中間產品出膏率的提高，降低了單位生產成本，另外公司部分產品的價格也進行了上調。

相比之下，為進一步拓寬推廣渠道，凈利率較去年同期下降了1.1個百分點。上半年，公司為進一步下沉基層醫療機構、二三線城市的中、西、專科醫院，銷售費用率較去年同期增加7.8個百分點。與此同時，公司進一步還加大了配方顆粒國家標準研發投入，并為集中在下半年的銷售增長及回款計提了4200萬信用減值損失。

整體來看，公司中藥配方顆粒業務的市場認可度持續維持在較高水平，上半年存量客戶帶來的銷售增長約18.2%，新增客戶帶來的銷售增長約12.9%。除與公司前兩年大力收購企業變相完成區域嫁接有關外，也與公司銷售網絡不斷下沉、改進配藥機維護等工作有關。

多板塊凈利率下滑

與配方顆粒相比，公司第二大業務收入來源成藥板塊凈利潤率下滑則更為嚴重。上半年，該板塊營業額實現同比增速30%，毛利率提升0.6個百分點至61.1%，然而凈利率卻下滑4.4個百分點至8.7%。智通財經APP了解到，公司成藥業務由于2018年下半年新并入中聯藥業，原成藥業務尚在整合，新業務仍處于籌建階段，對業務整體凈利率有所拉低。

期內，公司中藥大健康業務較去年的疲軟狀態有強勢回升，同比大幅增長了41.3個百分點;毛利率提升7.7個百分點至40.6%。然而，凈利潤率卻依然進一步下降了15.3個百分點，虧損擴大至753.7萬元。

公司對此的解釋是，中藥大健康業務正在運營的8家國醫館中，有四家于去年下半年才開始運營，業務仍在開發，固定費用較高。

中藥飲片業務成為期內營業額下降的板塊，營業額同比下降5.4個百分點，導致占比出現了2.99個百分點的下滑，凈利率則下滑了0.7個百分點。整體來看，公司針對該板塊采取了擴大對外銷售、提高毛利率的策略，未來或將重點發展精品飲片產品，目前仍處于轉型期。

銷售成本增長突出

除業績實現增長之外，公司各項費用也節節攀升，其中銷售成本的增長極為突出。

銷售成本方面，公司期內銷售及分銷成本約為人民幣24.54億元，較去年同期上升64.7%，銷售及分銷成本占營業額比例為35.4%，較去年同期27.3%增加8.1個百分點。公司主要歸鍋于中藥配方顆粒業務銷售費用率的增加，以及銷售費用率本就較高的中聯藥業并表。

行政費用方面，由于公司去年下半年新增尚在籌建期或剛開業公司有20家，仍處于投入期，以及業務量增加所帶來的員工配置增長，公司行政支出同比上升了37.0%至3.03億元。

財務費用則較去年有略微下降，上半年實現財務費用約1.12億元，但較17年的851萬元仍有較大距離。智通財經APP了解到，公司財務費用于18年同期因受公司債券影響大幅增長后，于今年上半年擴寬了融資渠道并加強了內部資金調配，使得財務費用實現微幅下降。

受費用增長影響，公司現金、現金等價物和銀行存款約為43.58億元人民幣，較去年底下降32.3%。流動比率較去年底的1.7倍下降至了1.4倍。負債比率則因股東應占權益增加由年底的39.4%下降至37.9%。智通財經APP了解到，截至7月10日，大股東國藥集團進行了進一步增持，目前間接持有公司32.46%股份。

上半年，公司貴州同濟堂成為貴州省中藥配方顆粒試點生產企業，試點生產牌照所覆蓋省市數量包括四川、江蘇、黑龍江等進一步增長。由于公司布局相對比較早，已建立了中藥配方顆粒和中藥飲片上下游一體化產業鏈，公司依舊為。

今年7月，國家藥監局發布了關于取消中藥品種保護申請證明事項的公告，進一步簡化審批。然而，目前配方顆粒政策限制依舊還未正式放開。若未來準入門檻放開導致競爭加劇，公司作為標準制定的主要參與者之一依舊將處于有利地位，對于新進入公司形成規模、資金壁壘。

相反，同在7月發布的，還有重點監控合理用藥藥品目錄要求，西醫師處方中藥前須取得 1-3 年培訓的資格證書，或將對公司中成藥業務造成部分影響。整體而言，公司業績增長目前依舊穩健，部分公司仍處于整合籌建階段，潛能有待釋放。此外，部分業務也處于轉型階段。隨著公司銷售網絡下沉的推進，業績有望實現進一步增長。